导 读
2026年7月，我国居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速均有所回落，国际油价下跌是主要原因。与此同时，核心通胀和服务通胀的环比增速弱于季节性水平，可能反映出近期内需和总需求的边际放缓正在对价格水平产生影响。
本文将从食品、能源、核心与服务通胀等拆解7月价格数据的主要驱动因素，并展望下半年物价走势。后续需要高度关注核心CPI与服务CPI的增长，政策调整能否取得成效可能是影响下半年中国经济增长以及物价走势的关键。
2026年7月，我国居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增长较此前有所下滑，国际油价回落构成最主要的解释；同时，核心通胀与服务通胀环比增长弱于季节性表现，可能表明近期内需与总需求的边际放缓正在对价格水平造成影响。
7月CPI同比从6月的1.0%下滑到0.5%，低于市场预期。从具体组成看，CPI可以分为食品、能源和核心CPI（剔除食品和能源的CPI）三个部分。7月CPI食品价格同比从6月的-1.6%反弹至-1.5%，并未对CPI同比下行构成拖累。从细项数据来看，通常对食品价格影响较大的畜肉、蔬菜等7月环比分别增长1.9%和1.3%，对价格水平反而有积极贡献。实际上，7月CPI中的畜肉、蔬菜分项同比保持稳定甚至有所反弹。
统计局不直接公布CPI能源分项，但从数据看，近期国际原油价格大幅下行造成的能源价格下行可能是7月CPI同比大幅回落的主要原因。在CPI非食品的主要分项中，CPI交通通信同比从6月的4.1%下滑到7月的0.4%，是下滑最为剧烈的分项。结合CPI篮子构成中该分项的占比为14.3%，粗略估计，这一单一分项同比价格的下滑已经拖累CPI同比下滑超过0.5%，是7月CPI同比回落的主要来源。细项数据表明，交通通信中交通工具用能源分项的CPI同比增速从前一个月的15.3%大幅下滑到0.8%，是CPI交通通信分项同比大幅下降的主要原因。综合来看，7月汽油价格明显低于6月，推动CPI能源相关分项环比和同比同时大幅下降。
7月核心CPI同比增速从6月的1.0%下降到0.9%，而服务CPI同比则从0.8%进一步回落到0.7%——从4月的高点持续回落。从环比的增长来看，7月核心和服务CPI0.3%和0.4%的增长也都弱于剔除新冠疫情年份后最近5年的平均水平0.4%和0.7%。剔除短期波动较大和受外部影响冲击的食品和能源之后，核心CPI是更好代表中国总需求、总供给平衡的指标，而服务CPI不仅包含了许多劳动力市场的价格，更与内需密切相关。这两个数据最近几个月的持续回落可能反映出需求不足对价格水平的影响。
需要说明的是，由于黄金价格大幅波动，2024年底以来核心CPI受到金价的扰动。但是近期黄金价格波动有所下降，核心CPI对中国经济总体价格水平的代表性也因此有所改善。
7月PPI同比增速从6月的4.1%下滑到3.5%。同时，7月PPI环比-0.7%的增长也略低于预期。从分行业的数据来看，环比价格下行主要集中在石油、化工等与原油价格密切相关的产业，反映出近期国际原油价格下行对PPI指数的较大拖累。不过，即使是国内因素定价的商品，包括钢铁、水泥等在一季度价格有所回升之后，近期价格环比也有一定下滑，可能也反映出内需走弱的一些影响。
展望下半年，笔者认为，对CPI而言，食品和能源的价格可能对未来数月的同比数据构成支撑。一方面，能繁母猪存量同比增速已经转负超过10个月，历史经验显示能繁母猪存栏的规模会在滞后一年左右对猪肉供给和价格产生影响，未来猪肉价格环比可能因此出现回升并推动CPI畜肉类同比反弹。另一方面，由于地缘政治的不确定性超出预期，近期国际油价震荡频繁。若原油价格维持在当前80—90美元的水平，由于2025年同期的低基数，原油价格同比读数也可能在未来数月出现一定回升，而CPI能源相关的分项同比数据或跟随反弹。同时，PPI的价格走势也相当程度上受到原油等大宗商品价格的影响。在国际原油价格同比增速可能在未来数月有所反弹的情况下，PPI同比也将受到一定支撑。
与此同时，需要高度关注核心CPI与服务CPI的增长，而二者的增长取决于中国总需求特别是内需的实质性改善。最近一段时间以来，笔者多次指出，财政政策的意外收紧是中国经济增长二季度以来显著放缓的关键因素之一。7月底的中央政治局会议提出加快财政支出和债券资金使用进度，以及及时谋划出台务实管用的增量政策。政策调整能否取得成效可能是影响下半年中国经济增长以及物价走势的关键。
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