饮用水缓慢恢复，农夫山泉靠“东方树叶”扛起业绩。
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8月25日晚，“饮用水一哥”农夫山泉（09633.HK）发布中期业绩，2026年上半年，公司实现营业收入297.18亿元，同比增长16%；母公司拥有人应占溢利约为88.87亿元，同比增长16.6%。
尽管上半年PET价格飙升带动瓶盖等原料大幅上涨，但农夫山泉受影响并不大。财报显示，上半年农夫山泉毛利为180.99亿元，同比增长17.1%；毛利率为60.9%，较去年同期的60.3%增长0.6个百分点。财报中解释称，PET原材料采购价格有所上升，但同时果汁、糖等原物料采购价格有所下降。
农夫山泉的业务由包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料与其它产品五大板块构成。上半年，在农夫山泉营收结构中，茶饮料稳居第一收入来源，44.2%的收入占比再次刷新去年纪录。
走出风波后，饮用水业务增长2.1%
受舆论风波与行业价格战双重冲击，农夫山泉过去两年遭遇着不小挑战。在去年逐步走出舆情阴霾、重回增长轨道后，农夫山泉的包装饮用水业务后续修复力度仍备受市场关注。
2026年上半年，农夫山泉包装饮用水产品收入96.41亿元，同比增长2.1%，占总收入32.4%。
从收入增速来看，据时代财经梳理，除2024年下跌外，2026上半年是农夫山泉近五年来包装水业务最低的半年度增速。与此同时，收入规模尚未回到2023年同期104.42亿元水平。
事实上，受二季度气温偏低、其它替代饮品分流消费的影响，整个包装饮用水市场表现较为平缓。
国家统计局数据显示，2026年1-6月，全国规模以上饮料制造业近五年来首次出现半年度产量同比下降，其中，包装饮用水长期是体量最大的细分品类。
另据快消品线下零售监测公司马上赢提供予时代财经的数据，二季度包装水行业销售额出现同比下滑，其中农夫山泉、怡宝、康师傅等头部典型集团，在二季度录得至少7%以上的跌幅。
而饮用水市场在价格竞争上依旧保持激烈。2024年包装水市场打起水战以来，如今行业“1元水”早已成为行业常态。
以天猫超市平台为例，农夫山泉550ml绿瓶纯净水、怡宝555ml纯净水与娃哈哈596ml纯净水产品的单价分别为0.9元、1.18元与1.16元，较去年同期微跌。据马上赢数据，包装水类目中，仅纯净水水种，2026年第二季度每百毫升均价较去年同期下降0.01元。
这也导致盈利能力下跌，2026年上半年，农夫山泉水类产品分部（含包装饮用水及食用冰，但食用冰体量极小）利润率（分部业绩/分部收入）为33.78%，而2023年、2025年同期，该指标分别为36.4%、35.44%。
茶饮料成扛把子，还要抢元气森林的生意
相较饮用水的缓慢增长，茶饮料板块成为了稳住农夫山泉业绩的支点。
包装饮用水此前一直是农夫山泉的营收支柱，但近年来占比持续降低。2021年—2023年，农夫山泉的包装饮用水业务收入占比分别为57.4%、54.9%与47.5%；2024年起受多重因素影响降至37.2%，被茶饮料板块反超，去年进一步下滑至35.6%。
最新财报显示，2026年上半年，包装饮用水占总收入比例为32.4%。反观茶饮料板块，上半年录得营收131.22亿元，同比增速30.1%，占总收入的比例达到44.2%，这也是近年来半年度口径下的最高水平。从利润端来看，茶饮料分部业绩为64.06亿元，超过水类产品32.56亿元。
其中，早期曾被调侃为“最难喝的饮料”的东方树叶，在如今无糖即饮茶风潮下，已是农夫山泉茶饮收入的“扛把子”。财报显示，上半年推出创新产品东方树叶首款低温茶产品“冷萃龙井”，并在山姆会员商店上架。
实现整体双位数的高增长，在上半年整体饮料行业承压的环境下同样并不容易。可与之对比的是，康师傅（00322.HK）刚发布的财报显示，2026年上半年其饮品业务营业额265.41亿元，同比增长0.69%，其中茶类产品实现收入116.40亿元，上涨9.09%；水、果汁、碳酸饮料品类则出现同比下滑。
无论是茶饮收入还是整体饮品收入，上半年康师傅均被农夫山泉实现反超。
值得一提的是，相较2023年、2024年同期接近60%的收入增速，农夫山泉茶饮料板块收入增速在今年上半年也有所放缓；这与无糖茶赛道近两年的走势一致。
因此各品牌亟需找到能承接流量与销量的新爆品。
今年3月，农夫山泉就悄然上市了电解质饮料系列，推出了柠檬、西柚两种风味。据天猫超市，以550ml规格为例，折合单价为3.52元/瓶。作为近几年饮料市场增长最快的细分品类之一，电解质饮料今年成为了众多饮料企业的布局重点，据不完全统计，三得利、怡宝、今麦郎等纷纷推出电解质饮料。
不过想要切入这一市场压力并不小。综合多个市场数据，元气森林旗下电解质水品牌“外星人”、东鹏饮料旗下“补水啦”与日本大冢制药旗下“宝矿力水特”早早卡位这一市场，目前基本由这三大品牌占据大部分市场。
财报中，农夫山泉指出推出这一产品是基于顺应消费者对健康化、功能化饮品日益增长的需求，进一步丰富产品矩阵。
数据显示，期内功能饮料业务录得收入33.48亿元，同比增长15.5%，占总收入11.3%，与去年整体增速与业务占比相近。电解质水赛道里，农夫山泉想要加大渗透及瓜分元气森林们的市场，仍考验其产品与渠道的转化能力。
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